投资周报-20230915（茅台推出酒心巧克力、洋河股权激励计划）

本周交易

无🤣

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9293

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价         

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益85%，2023当年投资收益为4%，相比较上周净值下跌1%，个人投资的年化9.50%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	4%	-4%
累计收益	85%	12%
年化收益	9.50%	1.71%

随笔

随着财报季的过去，我们回到了“无所事事”的状态，当然，“无所事事”指的是当下，我们所持有的公司没有什么需要我们关注的变化，有很大的原因我们持有的公司让我们很省心，在我们不关注他们的时候，他们每天依旧在给我们创造大量的利润，另外的原因大部分时候，我们的交易都是：“本周交易，无”。

但对于我们个人来说，依旧是每个月增加数十本以上的备读书目，依旧有想写的主题贴在墙上，永远有想要学习的技能，时间永远是不够用的。

唐朝老师说：如果我们实在不知道自己要写什么，就把自己的双手放在键盘上，想到哪里，写到哪里，当我们感觉自己惆怅慌张的时候，写下来时候，往往发现自己所担忧的不值一提，写作的过程也是整理自己思绪的过程，那我也提起胆子，来照猫画虎，想到哪里，就写到哪里。

唐朝老师在分众传媒的文章中，曾经提到过一个投资者永远应该具备两种思维：一是坚持自己一定是正确的，自己的正确并非来自于他人，而是搜集的证据和自己理性的推理得出的结论是正确的，并不因为他人的看法而改变自己的观点；

二是接受自己一定有犯错误的可能性。正是因为接受自己犯错误的可能性，才会避免去单吊，避免去使用短期要用的钱投资，并且要极端重视对自己所持有观点不利的证据

因为每个人都有自己的偏见，只不过我对我的偏见感觉还不错，我一方面接受我的局限性，另一方面就如同达尔文所说：“当我发现我头脑中出现了和我原有想法不同的观点的时候，我要把它记录下来，因为我们大脑有与之前保持一致的倾向，当遇到与自己既定立场不同的观点的时候，大脑倾向于把这个观点从大脑中赶出去。

进入九月份之后，市场给人的感觉和中国男足差不多，国足在本周成都国际足球邀请赛上在1:1战平马来西亚队之后，继续以0:1输给了叙利亚，遭遇了整场球迷的"退钱"的怒喊。更有戏言，中国国足，在新的治安管理办法颁布后，极有可能被判处"伤害民族感情罪"。

另外一个极有可能同样被判的是中国A股，状态大体和中国男足差不多，在9月14日晚上，央行宣布降低存款准备金0.25%，这也是继2023年9月1日以来，下调金融机构外汇存款准备金2%以后的进一步下调，在下调过后，存款准备金已经达到了7.5%，这一存款准备金水平已经是自从2004年以来存款准备金的最低水平。

当然，按照A股近期特色，对所有的利好的反馈都是同样的疲软，星期五沪深300指数继续下跌至3708点，相比较最高点的5930.91点，下跌了38%，距离去年最恐慌的3405点，差距不到6%，似乎在内外围形式一片大坏的情况下，跌破去年10月最低点指日可待。创业板指数，也悄咪咪的创了近期历史新底，截止周五，创业板指数2002.73点，相比较最高点的3576点下跌了44%，我们身边环境传递出来的信息。大有"这次不一样"的感觉。

事实上，对投资以及任何事情来说，如果说：最为危害的一句话是什么，我个人认为，"这次不一样"应该能够排到前十。

大部分投资者都是用“线性外推”的方式去理解这个世界，他们倾向于他们所认知的世界会永远持续下去。事实上，我们这个世界，与其说是线性的，不如说是类似于钟摆。

丹尼尔卡尼曼在他的书《思考：快与慢》中解释：我们日常的行为由“系统一”（直觉、感性系统）+“系统二“（思考、理性系统所决定）， “

“系统一“依靠直觉以及肌肉记忆来解决问题，往往是在信息有限的情况下得出结论，而在我们所处理的信息当中，视觉信息大约占80%以上，所以有”眼见为实“只说，只有眼前的信息才是最重要的，即使眼前信息所呈现的逻辑是不合理的，我们的大脑依旧会欺骗我们告诉我们”最好相信我们的眼睛（直觉）“。

系统二”是理性的，思考是缓慢的，需要消耗我们大量的能量和精力，大脑会自觉不自觉的让“系统一“来主宰我们的思考，这也是为什么我们要时刻谨防变成市场先生提线木偶的原因。

在原始森林中，当我们看到种群开始向一个地方奔跑的时候，即使我们不知道发生了些什么，我们最好也跟着后面跑，因为我们知道，如果我们不跑，就有可能遇到危险，有可能是山洪，也有可能是猛兽，如果我们跑了，最多就是白跑一趟。不会因为白跑丧失了把dna传递下去的机会。

当我们看到一致行动的时候，会触发我们大脑中恐惧情绪，而恐惧情绪与我们大脑中的杏仁核有关，杏仁核最早在两栖动物和爬行动物身上就已经出现了，在现代决策中，我们的底层操作系统需要面对的环境处理方式和几百万年前我们的祖先在东非大草原上没有什么不同。

在现代社会中，这样的处理方式可能会带来一丁点问题，在碰到需要使用“系统二”去思考，反而使用了“系统一”，最终造成的追涨杀跌，所产生的结果自然而然不会好。

橡树资本董事长霍华德马克斯认为“也许未来是不可预测的，但反复出现的繁荣和萧条时可以预测的。当悲观情绪达到极致，以至于投资者做出的行为就好像“不会有任何好事”发生的时候，要持有怀疑态度，在理性的怀疑轮着看来，关键不是要永远持有悲观的态度，而是要质疑人人相信的是什么，是过于乐观还是过于悲观了“

他说：“世事无常，会消失的不只是美好的事物，比如说青春美貌、我们所爱的人、经济繁荣和牛市，还有不好的事物，比如情绪和心理上的痛苦、糟糕的政治领导人、衰退和流行病，考虑到万事万物都在变化之中，我们不该在时局好的时候忘乎所以，在时局差的时候灰心丧气。

在2020年时候，茅台从904上涨到1905，腾讯从294上涨到512，大家开始焦虑并不是股票卖不掉怎么办，而是焦虑的是卖掉了跌不下来怎么办。短短三年后，大家开始焦虑股票再也不上涨了怎么办，腾讯是不是永远300多港币，茅台是不是永远1800。

事实上，公司还是那个公司，我们的几家公司从半年报来看，表现的还不错：除了海康之外，其余的所有公司都取得了双位数的利润增长。如果我们对某些方面感到焦虑的时候，我们需要对问题进行判断，判断是什么类型的问题，该问题能解决吗，解决的概率有多大，我用来判断的证据是否充分，有没有相反的证据，如果我判断失误，我最坏的后果是什么，我能否承担我的判断失误？

当我们认识到。我们很多时候不得不在缺少足够信息的情况下推理，这意味着当一件事情越复杂，越宏大，超过我们能力圈越多，我们判断的可能性越有可能出现偏差，特别是判断短期走势方面。

经济学家杨小凯投资水平非常之差，股票期货亏损一塌糊涂，据杨小凯夫人吴小娟女士回忆，如果不是她当机立断“缴械”了杨小凯的投资决策大权，“家庭极有可能破产”。凯恩斯在走向投资企业之前采用"宏观形势投资"大法亏没了五个投资账户，这事儿证明经济学家在对于自己本业的投资上，水平大抵和普通人差不多。所以，对我们来说，某些超过我们能力圈的事情，少做预测，让子弹再飞一会儿可能会更好。

霍华德马克斯说：“也许我们不知道我们将去往何处，但我们必须知道我们身在何处，无论是在市场还是在生活中，我们的目标绝对不是轻率的冒险，也不是一味的躲避风险，而是明智的承担风险，同时也永远不忘怀结果出现的可能性。或许如果不想承担任何风险本身就是回避回报，承担太少的风险本身也是一种风险。如果你的发球一次都没有出界，那么你的发球可能过于谨慎而难以取胜，投资也是如此”。‍

本周重大事项

①茅台推出酒心巧克力

在茅台自己推出“茅台冰激凌”，与瑞幸合作推出“酱香咖啡”后，茅台在联名的道路上一路狂奔，根本停不下来，9月14日，茅台和德芙巧克力官宣，共同合作酒心巧克力，在9月16日上市。

茅台这次所选择的联名伙伴德芙，是美国玛氏公司（mars）旗下品牌，拥有“德芙、M&M豆“等品牌，值得一提的是，2008年，玛氏公司联合巴菲特，以230亿美元收购了美国最大口香糖品牌箭牌，巴神为此次收购提供了44亿美元的次级贷款，同时斥资21亿美元获得了箭牌口香糖（wrigley）20%的有限股，每年可以获得5%分红，最终，在2016年，玛氏公司收购了伯克希尔哈撒韦公司所持有的20%股份。这是典型的巴菲特式投资。

贵州茅台与德芙推出的联名产品名为“茅小凌酒心巧克力”，会在国内茅台冰激凌店以及玛氏德芙巧克力销售体系销售。广告词为：“心醉的地方，一生的守望”，丁雄军在双方举办的战略合作协议和产品发布会上，表示”茅台酒业是主业中的主业，无论产业如何拓展升级，茅台始终不会忘记凭借什么取得成功，依靠什么走向未来”。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

根据贵州茅台公众号披露的幕后故事，“茅小凌酒心巧克力”历时7个月的研制，经过52个配方和5000多块手工样品试验制作，最终才得以推向市场，这也表明，和“酱香拿铁”类似，从研制时间，到选择合作伙伴，推出酒类衍生品，绝对不是临时起意，而是深思熟虑后的结果。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

当然，无论是“酱香咖啡”还是“酒心巧克力”，对茅台的销售影响几乎没有，可以把这些联名看成是茅台产品的有益的尝试，不管如此，都是立足于茅台“酒”的品牌来做的文章。

相比较是茅台的多元化尝试，倒不如认为是茅台的广告，因为茅台的品牌效应，茅台在国内的任何的跨界，都会成为社交媒体的曝光，进而进入人们的心智，这样的效果可比在中央电视台新闻联播前打广告好多了。

并且，“酱香咖啡”和“酒心巧克力”能够作为茅台进军国外的跳板，作为我国传统的食品，白酒的国际化一直是难题，2022年白酒的出口量在同期国内白酒产量中占比不到1%，以茅台为例，2022年全年收入1237亿元，国外收入42亿元，占比不到5%，长期来看，白酒出海之路并不容易，在年报中，茅台也提出了“深耕国内市场，加快拓展国际市场”，如果联名产品能够推向国外，茅台可以借助德芙的国外销售优势，将中国白酒推向国际化。

也是很好的尝试，做为一枚纳米级的股东，“酱香咖啡“还是会去支持一波，但对于”酒心巧克力“已经过了对巧克力感兴趣的年纪。实在提不起劲，估计也抢不到，只能从情感上支持一下啦。

②关于洋河的第一期核心骨干持股计划完成锁定期

9月12日，洋河发布《第一期核心骨干持股计划锁定期届满暨解锁条件成就》的公告，宣布“第一期核心骨干计划”锁定期于2023年9月10日满，持股计划所持有的股份全部解锁，共9,118,384股，占公司总股本的0.61%。这条公告中明确了以下几点：

①员工持股计划所面向的人群包括“公司董事，不含独立董事，监事、高级管理人员，以及公司及全资子公司经董事会认定会对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层及以上人员和核心骨干，涉及员工人数为4738人，因为员工持股计划所需要的资金相当于需要员工自筹资金，这么部分资金一共收取员工收取了了945,850,000元，对应每股价格103.73元

②员工持股计划中的股票，来自于洋河酒厂回购中持有的股票，回购账户中剩余542,926股，并最终进行注销。认购的回购股份公允价值确定为130.58元/股。所以在整个24个月之内需要摊销的金额为（130.58-103.73）*9,118,384=244,828,610.4元，每年摊销计入费用如下：

截止2021年12月31日，产生的递延所得税资产-可抵扣暂时性差异40,703,820.01元，当年确认员工持股计划费用增加资本公积-其他资本公积40,703,820.01元，

截止2022年12月31日，产生的递延所得税资产-可抵扣暂时性差异163,118,128,78元，当年确认员工持股计划费用增加资本公积-其他资本公积122,414,308.77元

截止2023年6月31日，产生的递延所得税资产-可抵扣暂时性差异224,325,283.17元，当年确认员工持股计划费用增加资本公积-其他资本公积61,207,154.39元

根据公司业绩考核要求，2021年营业收入较2020年增长不低于15%，且2022年营业收入相比2021年增长不低于15%，已经完成业绩考核目标。

③员工持股计划的存续期36个月，锁定期24个月，自从持股计划经过公司股东大会审议，且公司公告最后一笔标的股票过户至本持股计划之日起，意味着从全部股票以非交易过户至“江苏洋河酒厂股份有限公司——第一期核心骨干持股计划”专户开始（2021年9月9日），在2023年9月10日起，锁定期结束，持股计划在没有特殊情况下，会陆续卖出股票。卖出后的股票会根据合同约定的分配原则进行分配。